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柳药股份点评:业绩高速增长,广西省批零一体化龙头

柳药股份点评:业绩高速增长,广西省批零一体化龙头

2018-11-05 10:20:20
来源:南方财富网

柳药股份(603368)

观点:

1、Q3 业绩高速增长,超出市场预期从Q3 单季来看,公司收入、归母净利润分别实现23.72%、38.26%的高速增长,超出市场预期。

从公司的毛利率来看,销售毛利率为10.38%,较去年同期的9.30%大幅增加,我们认为是公司的医药零售、工业等高毛业务高速增长,占比提高所致。公司毛利率提升也是利润增速高于收入增速的主要原因。

从三费来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.15%、1.72%、0.43%,较去年同期分别+0.19pp、+0.20pp、+0.36pp,其中销售费用率、管理费用率提高我们认为是公司业务结构发生变化,零售、工业占比提高所致,而财务费用率提高的原因是短期借款大幅提高。

从营运能力来看,净营业周期较去年提升20.76 天至90.89 天,其中应收账款周转天数上升6.00 天、应付账款周转天数下降14.22 天,存货周转天数基本保持不变。

从现金流来看,前三季度经营性现金流为-7.57 亿元,较去年同期的-9.50 亿元大幅改善。

2.股份回购彰显信心

公司10 月17 日公告拟回购2000 万-2 亿金额的股票,不超过43 元/股。2000 万-2 亿对应公司目前股价为0.28%~2.80%股权,彰显公司管理层信心。

3、投资逻辑梳理:向上游工业延伸的广西省批零一体化龙头我们认为,公司现有战略规划仍然足以支撑5 年以上在广西省的高速发展期,鉴于现在的低估值,建议积极配置:

药品批发:公司批发业务主要以医院纯销为主,粗略估计约占广西省纯销市场的30%左右,由于公司积极开展供应链延伸服务以及两票制带来的头部效应,我们预计未来公司可占广西省40-50%的市场份额,以目前公司20%增速以及广西省12-13%的增速(商务部数据,广西省2017 年药品增速15.8%,略有高估)来看,仍然能维持5 年以上的中高速增长期。医疗器械:公司目前广西省市占率仅有5-6%,依托公司的医院资源以及与润达合资的子公司柳润,有望长期维持超高增长。

零售业务:公司目前广西省市占率约为10-12%,在DTP 药房迅速推广,公司新建+并购共同发展(18 年上半年新开80 家,同时已签署收购友和古城的39 家药店),未来有望占到广西省20-30%的市场份额,3年内30-40%的高速成长可期。

工业板块:公司已布局仙茱(中药饮片)、仙晟(化药)两块上游业务,其中仙茱设计中药提取产能3200吨,能够支撑5 亿左右收入,而广西省中药饮片业务整体体量目前为20 亿左右且维持高速增长,未来长期高增长可期。同时,公司近期拟收购万通制药60%的股权,加深对中药板块的布局,一方面万通将加大公司盈利能力,其2018 年预计净利润8628 万(同比+31%),另一方面其拥有115 个药品批文、10 个全国独家品种、过亿品种复方金钱草颗粒,将和公司在广西省强大的销售网络形成协同效应。

结论:

我们预计公司2018-2020 年净利润为5.35、6.64、8.20 亿元,同比增长33.35%、24.06%、23.52%,对应PE 为13x、11x、9x。公司是广西省批零一体化龙头,积极向上游延伸产业链,未来有望长期维持20%以上高利润增速,目前18 年估值仅13 倍,性价比极高,维持“强烈推荐”评级。

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